Fed: Bastırılmış TÜFE, daha yavaş faiz artışlarını haklı çıkarıyor

ENVER ERKAN, TERA YATIRIM BAŞEKONOMİSTİ

Fed, 13-14 Aralık toplantısında faiz artırımlarının hızını 50 baz puana indirmeye hazırlanıyor. Fed’in federal fon oranlarını %4,25 – 4,5 bandına bir konsensüs halinde çıkartacağını düşünüyoruz. Şahin beklentilere dayanak olacak faktörler arasında beklenenden daha güçlü faaliyet verileri başta geliyor. Bir önceki toplantıdan bu yana çoğu faaliyet verisi olumlu yönde şaşırttı. Özellikle işgücü piyasasındaki arz-talep uyumu Fed’in beklediğinden daha yavaş gerçekleşti.

Enflasyon, arz kısıtlamalarının hafifletilmesi ve küresel Ekim TÜFE ve ithalat fiyat raporlarını içermekte olan bir dizi zayıf enflasyon okuması, politika yapıcılar arasında fiyat artışlarının hali hazırda zirve yapmış dair güveni artırdı. Daha ilerisi için ise vites küçültmeye izin veren bir dizi kilit faktörün, Fed’in politika eylemleriyle ilgili olup olmadığını anlamak gerekiyor. Bunlardan birisi enflasyonu hafifleten bir olgu olarak Çin’deki Covid vakalarının petrol talebini sınırlaması. Bu, fiyatların düşüşe geçmesinde etkili olmuştu.

Buna karşı gelecek olgu ise petrol fiyatlarında yeniden ortaya çıkabilecek bir artış baskısı ve dirençli talebin çekirdek enflasyonu canlı tutması olacaktır. Fed’in risk ağırlıklandırması için önemli ayrıntılar var ve her ne kadar faiz artış hızı yavaşlayacak olsa da terminal oran beklentileri yukarı revize edilecek görünüyor. FOMC toplantısındaki önemli tartışma konusu, ekonominin politika yapıcıların beklediğinden daha hızlı faiz artırımlarına karşı dayanıklılığı olabilir. Altta yatan daha güçlü enflasyona ilişkin endişeler, birkaç politika yapıcının nihai oran tahminlerini yükseltmesine ve medyanın %5’lik bir üst sınıra işaret etmesine neden olacaktır.

Endişe Endeksi: Üç Aylık Reel GSYİH’da Bir Çeyrek İlerideki Düşüş Olasılığı, 1970:Q4 – 2023:Q4… Kaynak: Federal Reserve Bank of Philadelphia, Bloomberg

Eylül ayında yayınlanan Ekonomik Tahminlerin Özeti’ne göre değişiklik gösterecek birkaç başlık var. İşsizlik oranı revizyonları muhtemelen kısa ve daha uzun dönem için değişik yönlerde gerçekleşecektir. Sıkı işgücü piyasası verileri %3,7 oranında bir Kasım ayı işsizlik oranını önümüze koydu, bu sene için olan tahminin %3,8 seviyesinde sabit kalması veya şimdiki seviyeye aşağı revize edilmesi beklenebilir. Ancak 2023’ten itibaren olan işsizlik oranı göstergelerinde yukarı revizyon bekleriz, ki bu Fed’in faiz artışlarının etkisinin verilere yansıtılması bağlamında da olması gereken bir ayarlama. Eylül’deki tahminlerde 2023 ve 2024 için %4,4 ve 2025 için %4,3 öngörülmüştü.

Enflasyonda ise, son görülen gevşemelere rağmen alt katmanlar itibariyle biraz daha temkinli tahminler oluşturulacaktır. Temel hizmetlerdeki enflasyonun yavaş düşüşü bu tahminlerde etkili olacaktır. Bu nedenle PCE ve çekirdek PCE’de yukarı revizyon yapılması olası. Eylül’de 2023’ü içine alan kısa vadeli görünüm için %5,4 PCE ve %4,5 çekirdek PCE öngörülmüştü. PCE’de 2024 beklentisi %2,3 ve 2025 beklentisi %2 seviyesinde. Bunların aynı kalması enflasyonun Fed’in hedeflerine uyumlu şekilde gerilemesini sağlayacak federal fon oranları öngörüsüne paralel olarak beklenebilir.

Terminal fon oranları için medyan tahmini Eylül projeksiyonlarından yükselecektir. Medyan muhtemelen Eylül’deki %4,6’dan %5 yakınlarında bir yere gelecektir. Tam bir konsensüsün oluşmayacağı yer burası, çünkü medyan her ne kadar %5’i gösterse de bazı noktalar nihai oranı %5 üzerinde bir yerlerde gösterecektir. Tüm üyeler terminal faiz oranı ve oranların ne kadar (2023 boyunca) bu seviyelerde kalıp kalmaması konusunda hemfikir değiller. Katılımcılar, federal fon oranları için daha yüksek patikayı öngörebilirler. Faiz oranlarının enflasyonu 2024’te %2 fiyat hedefine yaklaştıracak kadar kısıtlayıcı olmasını bekleyeceğiz.

Özet olarak; Powell, faiz artırımlarını yavaşlatma kararının komitenin enflasyon mücadelesinden vazgeçtiği anlamına gelmediğini vurgulayacaktır. Faiz artırımlarının hızını yavaşlatma planının, politika yapıcılara kümülatif sıkılaştırmanın etkilerini değerlendirme alanı sağlama perspektifine ve faiz oranlarının doğal seviyesine yaklaşılmasına bağlı olduğunu düşünürüz. Fed işinin bitmediğini de belirtme ihtiyacı duyacak ve oranların bir süre yüksek kalacağını belirtecektir. Powell’ın 30 Kasım konuşmasına benzer bir denge tutturmasını bekleyebiliriz. Belirttiğimiz uzun dönemli perspektif öne çıkarılırsa bu elbette şahin bir tutuma denk düşecektir.