TCMB: Enflasyon artışına karşı proaktif olunabilir, faiz artışı ihtimalini dışlamıyoruz…

ENVER ERKAN, TERA YATIRIM >> Merkez Bankası’nın sıkı para politikasına bağlılık taahhüdü, fiyat istikrarı vurgusunun ön plana çıkması ve ekonomi yönetiminin değişimden başlayan süreç ile beraber pozitife çevrilmiş olan algı, son dönemdeki politika rotasının özetidir. Ortodoks tarzda para politikalarının uygulanmaya konmasıyla beraber, enflasyonla mücadele için direkt bir parasal sıkılaştırma yapan Merkez Bankası, bu politikasını uzun süre sürdüreceğinin yönlendirmesiyle beraber dezenflasyon süreci için politika sürekliliği vurgusunu öne çıkarmış durumda. Faizlerin dezenflasyon sağlayacak derecede yüksek olmaya devam edeceği beklentisi ve bunun orta vadeli bir politika olarak benimsenmesi durumuna ilişkin taahhüt yakın zamanda verilmiş olup, Merkez Bankası’nın öngörülür gelecekte faizleri enflasyonun bir miktar üzerinde tutacağı görülüyor. Merkez Bankası’nın rezervleri güçlendirme aşamasında döviz tamponlarını takviye edeceği süreçte de döviz alımlarına başlaması bekleniyor.

Genel beklenti faizde değişiklik olmayacağı yönünde ama enflasyonda artış eğilimi sürüyor ve MB’nin proaktif bir sıkılaşma hamlesiyle faizi 100 bps artırabileceğini düşünüyoruz. Merkez Bankası’nın sıkılaşma yönündeki yönlendirmesi ve politika açıklamalarındaki ayrıntılar da elbette kritik olacaktır.

TCMB faizi, enflasyon hedeflemesi ve gerçekleşen enflasyon karşılaştırması… Kaynak: Bloomberg, TCMB, TÜİK)

Enflasyonda yukarı yönlü sapma olasılığı, son gerçekleşmeler ve geçmişten gelen enflasyonist etkiler çerçevesinde artmıştır. Yüksek artış gösteren ÜFE, TÜFE’ye gecikmeli geçiş etkisi üzerinden fiyatlar üzerindeki maliyet etkisinin devam edeceğini göstermektedir. Enflasyonun yılın ilk bölümünde belli bir süre %15 patikası üzerine oturmasını ve Nisan ayında tepe noktasını görmesini bekleriz. Yılın ikinci yarısında lehte işleyecek baz etkisi, azalacak döviz kuru baskısı ve iyileşen mevsimsel koşullar enflasyonda gerilemeyi destekleyecektir.

Enflasyona karşı proaktif duruş beklentimizin yanı sıra, tersine dolarizasyonun hızlandırılma süreci ve yabancı portföy girişlerine dönemsel girişlerden ziyade süreklilik kazandırmak amacıyla da bir faiz adımı atılabileceğini düşünüyoruz. Gelişmiş ülkelerde ekonomik ısınma beklentileri piyasa faizlerini etkilerken, reel faizin takviye edilmesi gerekebilir. Yüksek faiz uygulaması, elbette sürekli uygulanması istenen bir politika değil; ancak faizin yarattığı büyüme endişelerine karşılık olarak 4Ç20 ve 1Ç21 sanayi verilerinin beklenenden daha yüksek bir ekonomik aktiviteye işaret ettiği görülmektedir. Kredi talebinde sıkılaşan finansal koşullara bağlı dengelenme ve Covid-19 kapanma etkileri elbette bu denklemin dışındadır. Merkez Bankası’nın yeni politika uygulamalarında, sıkılaşma yönünde proaktif olmasını, gevşeme yönünde ise ihtiyatlı olmasını bekleriz.

CBRT could be proactive against inflation, a possibility of a rate hike is not excluded…

The commitment of the Central Bank to tight monetary policy, the emphasis on price stability and the perception that has turned positive with the process of economic management starting from the change is the summary of the recent policy course. With the implementation of orthodox monetary policies, the Central Bank, which makes a direct monetary tightening to combat inflation, has put the emphasis on policy continuity for the disinflation process, with the direction that it will continue this policy for a long time. The commitment to the expectation that the interest rates will continue to be high enough to ensure disinflation and the adoption of this as a medium-term policy has recently been made, and it is seen that the Central Bank will keep the interest rates slightly above inflation in the foreseeable future. It is expected that the Central Bank will start foreign exchange purchases in the process of strengthening the foreign exchange buffers in the process of strengthening the reserves.

The general expectation is that there will be no change in interest rates, but the upward trend in inflation continues and we think that the CB can increase the interest rate by 100 bps with a proactive tightening move. The guidance of the Central Bank towards tightening and the details in the policy statements will of course be critical.

The possibility of an upward deviation in inflation has increased within the framework of recent realizations and past inflationary effects. The high increase PPI shows that the cost effect on prices will continue through the delayed transition to CPI. We expect inflation to sit on the 15% path for a certain period of time in the first part of the year and to see its peak in April. The base effect that will work favorably in the second half of the year, the decreasing exchange rate pressure and improving seasonal conditions will support the decline in inflation.

In addition to our proactive stance against inflation, we think that an interest rate step can be taken in order to accelerate the reverse dollarization process and to provide continuity to foreign portfolio entries rather than periodic entries. While economic heating expectations in developed countries affect market rates, real interest rates may need to be boosted. Of course, the high interest rate application is not a policy to be implemented continuously; However, in response to the growth concerns created by interest rates, it is seen that the industry data of 4Q20 and 1Q21 point to a higher than expected economic activity. Balancing of loan demand due to tightening financial conditions and Covid-19 shutdown effects are of course outside this equation. We expect the Central Bank to be proactive in terms of tightening and cautious towards easing in new policy implementations.

“Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.”