Ekonomik toparlanma ve tahvil spreadleri ile getiri eğrilerinin durumu…

ENVER ERKAN, TERA YATIRIM >> ABD’den gelecek mali teşvik haberleri öne çıkıyor. Artan ABD Hazine getirileri piyasanın ana teması haline gelmiş görünüyor. Yellen, güçlü bir mali paketin ABD’yi 2022’de tam istihdama döndüreceğini söyleyerek, mali genişlemeye büyük destek verdi; 1,9 trilyon USD’lik paket, istihdamın büyük ölçüde yitirildiği KOBİ’lere destek ve ekonomik katmanlar arasındaki bozulmanın düzeltilerek, ekonomide talep yaratılabilmesi açısından önemli bir noktada duruyor. Tabii bu aşamadan sonra küresel USD hareketi ve ABD tahvil faizlerindeki eğilim mali teşvik etkisi ve Fed’in ek varlık alım potansiyeli tarafından belirlenecektir, dolayısıyla konjonktürel yavaşlamalar ve akabinde değer kazanımları görmemiz muhtemel bir durum olacaktır.

İtalyan tahvil faizleri Draghi’nin teknokrat hükümetinin iyimserliği ile düşüşteyken, Alman tahvil faizleri bir süredir aynı Amerikan 10 yıllıkları gibi artış eğiliminde. Amerikan 10 yıllıklarının hareketini, mali teşvik ve ekonomide ısınma beklentileriyle açıklayabilirken daha derin bir resesyon etkisi yaşayan Avrupa’nın benchmarkı diyebileceğimiz Alman faizlerindeki artışı anlamlandırabilmek zor. Grafikte İtalyan – Alman faiz spreadini görüyoruz. Euro para birliğinin borç krizi dönemindeki kurtarıcısı referansı olan Draghi, İtalyan borçlanma maliyetlerine olumlu etki ediyor ve bu sayede spread İtalyan tahvilleri lehine bir daralma göstermiş durumda. Tabii Alman 10 yıllıklarının halen negatif bölgede olduğunu da hatırda tutmak gerek. AB kurallarına (Maastricht kriterleri) göre, hiçbir ülkenin GSYH’sinin %3’ünden daha büyük bir bütçe açığı ya da çıktının %60’ından daha fazla borcu olamaz ve bu sınırların dışında kalanlar da doğru hedeflere doğru ilerlediklerini göstermek için yıllık hedefler ortaya koymak ve bunlara uymak zorundalar. İtalya GSYH’nin %150’si oranındaki borç oranıyla Avrupa’nın Yunanistan ile beraber en borçlu ülkesi… Pandemi krizi, bir kez daha uzun vadede yapılandırılması çok zor olan borçların bir kısmının silinmesinin konuşulmasına neden oluyor.

İtalyan-Alman 10 yıllık faiz spreadi… Kaynak: Bloomberg

Mali teşvikler, aşılama ve Fed’in varlık alımlarını artırma hızı, ABD’nin Avrupa’ya göre daha hızlı toparlanmasını sağlayabileceği gibi, enflasyonun aşırı ısınması anlamında da riskleri artırabilir. Paketin büyüklüğü üzerinden tartışmalar, genel olarak bunun üzerinden dönüyor. Ama Biden yönetimi eğilimi, yapılabilecek olanın azını yapmaktansa, çoğunu yaparak yan etkileri kontrol altında tutmak şeklinde olacaktır. Faizlerin durumu Fed’in de politika eğiliminde, özellikle belli vadelerde daha çok tahvil almak konusunda değişikliklere yol açabilir. Getiri eğrisinin fazla dikleşmesi daha uzun vadede enflasyon endişelerinin çok arttığının göstergesi olacaktır.

Economic recovery and state of bond spreads and yield curves …

News of financial incentives coming from the USA stands out. Increasing US Treasury returns seem to have become the main theme of the market. Yellen strongly supported fiscal expansion, saying that a strong fiscal package would return the US to full employment by 2022; The 1.9 trillion USD package stands at an important point in terms of supporting SMEs where employment is lost to a great extent and creating demand in the economy by correcting the distortion between economic layers. Of course, after this stage, the trend in the global USD movement and US bond rates will be determined by the fiscal incentive effect and the Fed’s additional asset purchase potential, so it will be likely that we will see cyclical slowdowns and subsequent value gains.

While Italian bond yields are on the decline due to the optimism of Draghi’s technocrat government, German bond yields have been on the rise for some time, just like the American 10-year ones. While we can explain the movement of the American 10 year yields with the expectations of financial incentives and warming in the economy, it is difficult to understand the increase in German interest rates, which we can call the benchmark of Europe, which is experiencing a deeper recession. We see the Italian – German interest spread in the chart. Draghi, known as the euro currency’s savior in the debt crisis period, has a positive effect on Italian borrowing costs and thus the spread has narrowed in favor of Italian bonds. Of course, it should be remembered that the German 10-year-olds are still in the negative zone. According to EU rules (Maastricht criteria), no country can have a budget deficit greater than 3% of GDP or debt more than 60% of output, and those outside these limits set annual targets to show that they are moving towards the right targets and they have to abide by them. Italy is the most indebted country in Europe, along with Greece, with a debt ratio of 150% of GDP. The pandemic crisis once again causes the discussion of the deletion of some debts that are very difficult to structure in the long run.

Fiscal incentives, vaccination and the ability of the Fed’s increase in asset purchases can make the US recover faster than Europe, as well as increase the risks in terms of overheating inflation. Discussions about the size of the package generally revolve around this. But the Biden management tendency will be to do most of the things that can be done, and control the side effects, rather than doing less. The situation of interest rates may also lead to changes in the Fed’s policy tendency, especially in buying more bonds for certain maturities. If the yield curve becomes too steep, it will be an indication that inflation concerns have increased in the longer term.