Strong tightening against inflation from the CBRT – TCMB’den enflasyona karşı güçlü sıkılaşma

ENVER ERKAN, TERA YATIRIM >> Merkez Bankası, yeni Başkanı Sn. Naci Ağbal yönetiminde yeni politika uygulamalarını ilerleterek, 24 Aralık toplantısında enflasyona karşı güçlü bir sıkılaşma gerçekleştirdi. 1 hafta vadeli repo faizi bizim beklentilerimize paralel bir şekilde 200 baz puan artırılarak, %17 seviyesine getirildi. Merkez Bankası, enflasyonda belirgin ve kalıcı düşüş belirtileri görülene kadar politikaları sıkı tutma sözü verdi ve gerekli koşullarda daha fazla sıkılaşma olabileceğini yineledi. İletişimi güçlü kurarak işe başlayan Merkez Bankası’nın aksiyon bacağında beklenen politikaları uygulaması, kredibilite tesisi anlamında da olumlu etki yapmaktadır.

Enflasyon riskleri bir süre daha devam edeceğinden dolayı, Merkez Bankası’nın faizi güvenli bir seviyede konumlandırdığını düşünüyoruz. Kasım ayında enflasyon, beklentileri aşarak %14 seviyesine geldi. Enflasyonun genel eğilimi ve mevcut fiyat ve maliyet gelişmelerine baktığımızda ilave risklerin söz konusu olduğunu görüyoruz. TRY’nin değer kaybetmesinden kaynaklı geçişkenlik unsuru, petrol ve emtia fiyatlarındaki artış ve mevsim koşullarından dolayı gıda fiyatlarının hızlı yükselmesi hem mevcut yükselişte, hem de görülebilecek ilave yükselişlerde etkilidir. Geçmiş kur artışları, ÜFE’de de görülebileceği üzere üreticiler tarafındaki maliyet yüklenimi etkisinin devam etmesine neden olmaktadır, bu nedenle TÜFE yüksek kalmaya önümüzdeki aylarda da devam edecektir. Bu kapsamda enflasyonun Nisan ayına kadar olan süreçte yukarı hareketini sürdürerek %15’li seviyelere gelmesini bekleriz. Merkez Bankası, önümüzdeki yıl enflasyonun %9,4’e inmesini hedefliyor.

TCMB faiz oranlarının artış süreci… Kaynak: Bloomberg, TCMB

Bir diğer kriterimiz olan reel faizde ise, diğer gelişmekte olan ülkelere göre güçlü bir konum elde ettik. %17’lik politika faizi, %14’lük enflasyon ile düzeltildiğinde %2,6 oranına gelen reel faiz bizi gelişen ülkeler arasında en yüksek getirisi olanlardan birisi haline getiriyor. Bu durumun, yabancı portföy girişlerini olumlu etkilemesini ve sürekli hale gelen yabancı girişlerinin de lokallerin güvenini artırmasını bekleriz. Hem faiz artışının, hem de yeni yılda aktif rasyosunun kalkacak olması itibariyle mevduat faizleri artacaktır. TRY’nin reel getiri etkisi, dövizin sınırlanan potansiyeline göre daha cazip gelebilir, ancak lokallerin tam olarak DTH’lardan TRY’ye geçişi biraz zaman alacaktır. Enflasyonda yılın ortalarından itibaren olacak düşüş sürecinin, bu ters para ikamesi olayına daha fazla katkıda bulunmasını bekleriz.

Gelişmekte olan ülkelerin reel faiz oranları… Reel faiz = ((1+faiz)/(1+enflasyon))-1 Kaynak: Bloomberg…

Merkez Bankası’nın, enflasyonla mücadele ve sade para politikasına bağlılık sürecinde finansal koşulları yılın ilk yarısında, “en az mevcut” seviyelerde sıkı tutmasını bekleriz. Kredi büyümesinin yavaşlayarak büyümenin dengeye girdiği, aşırı kredi büyümesinden kaynaklı risklerin hafiflediği, bu süreçte de TRY’nin istikrar kazanarak enflasyon düşüşüne katkıda bulunduğu bir süreç, bu politikanın amacını oluşturmaktadır. Dolayısıyla Merkez Bankası’nın faizleri düşürme koşulu, enflasyonun düşmesine bağlı olacaktır. Enflasyonun kalıcı ve kayda değer düşüşü, Merkez Bankası’na faizleri normalleştirerek ekonomiyi hızlandırma imkanını verecektir.

Strong tightening against inflation from the CBRT …

Central Bank, under the administration new President Mr. Naci Ağbal, made a strong tightening against inflation at the 24 December meeting by advancing new policy implementations in the new era. The 1-week repo rate was increased by 200 basis points in line with our expectations, to 17%. The Central Bank has pledged to keep policies tight until there are clear signs of permanent decline in inflation, and reiterated that further tightening may occur under necessary conditions. The implementation of policies expected in the action leg of the Central Bank, which started to work by establishing strong communication, also has a positive effect in terms of credibility.

Since inflation risks will continue for a while, we think the Central Bank has positioned the interest rate at a safe level. In November, inflation exceeded expectations and reached 14%. When we look at the general trend of inflation and current price and cost developments, we see that there are additional risks. The pass-through factor caused by the depreciation of the TRY, the increase in oil and commodity prices and the rapid increase in food prices due to seasonal conditions are effective in both the current rise and the additional increases that can be seen. As can be seen in the PPI, past exchange rate increases cause the cost burden on the producers’ side to continue, so the CPI will continue to remain high in the coming months. In this context, we expect the inflation to reach 15% levels by continuing its upward movement in the period until April. The Central Bank aims for inflation to decrease to 9.4% next year.

In real interest, another criterion, we have achieved a strong position compared to other developing countries. When the policy rate of 17% is adjusted with inflation of 14%, the real interest rate, which reaches 2.6%, makes us one of the highest returns among emerging countries. We expect this situation to positively affect foreign portfolio entries and increase the trust of locals with the continuous foreign inflows. Since both the increase in interest rates and the asset ratio will be lifted in the new year, interest on deposits will be lifted. The real return effect of the TRY may be more attractive than the limited potential of the foreign currency, but it will take some time for locals to fully switch from FX deposits to TRY. We expect that the downward trend in inflation from mid-year will further contribute to this reverse currency substitution event.

We expect the Central Bank to keep financial conditions tight at the “least current” levels in the first half of the year, in the process of combating inflation and adhering to a simple monetary policy. The purpose of this policy is a process in which the growth of credit is balanced by slowing down, the risks arising from excessive credit growth are alleviated, and in this process, the TRY stabilizes and contributes to the inflation decrease. Therefore, the condition of the Central Bank to cut the interest rates will depend on the decrease in inflation. The permanent and significant decline in inflation will allow the Central Bank to accelerate the economy by normalizing interest rates.