ECB’den yeni varlık alım önlemleri bekleniyor

ENVER ERKAN, TERA YATIRIM >> 10 Aralık ECB toplantısı öncesindeki hava, ekonominin ikinci enfeksiyon dalgasının ve kapanma önlemlerinin etkisiyle yavaşladığı bir ortamda parasal teşvik önlemlerinin artırılabileceğini ortaya koymaktadır. Bu çerçevede, aksiyon alması beklenen Merkez Bankası’nın parasal önlemleri PEPP (Pandemik Acil Satın Alma Programı) ve TRLTRO araçları üzerinden gerçekleştirmesi beklenmektedir. Varlık alımlarının genişletilmesi ve bankalara negatif faizli yeni finansman imkanları sunulması şu anda ECB’nin değerlendirdiği ek parasal önlemlerdir.

Kısmen Covid-19 önlemlerinin sıkılaştırılmasıyla ivme kaybeden ekonomi, bir yavaşlama döngüsüne girmiş görünmektedir. Özellikle sosyal temas ve hareketliliğin kısıtlanmasıyla beraber hizmet sektörü çok sert bir biçimde daralma bölgesine girdi. Bölgenin dört büyük ekonomisi Almanya, Fransa, İtalya ve İspanya’nın sanayi göstergeleri büyüme eğilimine devam etse de, pandemi nedeniyle iç talep de bastırılmış durumda ve bu yüzden imalat sanayiine ilişkin göstergelere de negatif yansıma söz konusu olabilir. Son dönemlerde güçlenen EUR da, Merkez Bankası’nın politikaları açısından başka bir sıkıntı unsuru. EUR’nun güçlenmesi hem küresel ticaretin zayıfladığı bir ortamda (pandem, tedarik zincirleri sıkıntısı, Brexit) bölgenin ihracat yapma kabiliyetini sınırlıyor, hem de enflasyon baskılarını sınırlayarak deflasyon riskini artırıyor. Ekim ayının politika açıklamaları ve basın toplantısı, büyük olasılıkla merkez bankasının Pandemik Acil Satın Alma Programının (PEPP) şu anda tercih edilen araçları ve finans sektöre uzun vadeli likidite sağlanması yoluyla, daha fazla teşvik için etkili bir yol açtı.

Güçlenen EUR karşısında en etkili kullanılabilecek opsiyon faiz oranlarının daha da düşürülmesi olacaktır. Ancak, bankacılık sektöründeki mevduatın daha da azalması gibi bir yan etkisi olacağından dolayı bu seçeneğin değerlendirme dışı olduğunu düşünüyoruz. Negatif faiz oranlarının etkilerini zaten -0,50% oranında olan mevduat oranları itibariyle ECB yaşıyor. Bu sistemde mevduatın getirisi değil, götürüsü olduğundan paranın faize park etmesindense, ekonomide parasal döngü yaratması amaçlanıyor. Ancak şu ana kadar yararından çok zararı oldu diyebiliriz.

ECB Eylül ekonomik projeksiyonları ve olası Aralık revizyonları… Kaynak: ECB, Bloomberg

Bu nedenle önlem iki genişleme enstrümanı olan PEPP ve TLTRO üzerinde yoğunlaşacaktır. Her iki programın da 2021 sonuna kadar en az 6 ay süreyle (belki 12 ay) uzatılması bekleniyor. PEPP’in mevcut büyüklüğü olan 1,35 trilyon EUR’dan 1,8 trilyon EUR’ya çıkması; böylece de varlık alımlarının 2021 sonuna uzaması anlamında parasal etki yaratması ana senaryo. Bu dönem içinde aynı zamanda da mali politikanın tepki mekanizmasını işletmesi anlamında da anlamlı bir zaman kazanımı söz konusu olacaktır. TLTRO-III operasyonlarının da benzer şekilde Aralık 2021’e kadar uzatılarak bankalara ucuz likidite sağlanmaya devam edilecektir. Ancak parasal teşviğin artırılması, ekonomik toparlanmada bir yere kadar etki yapacaktır. Salgın etkisinin kırılması, istihdamın yeniden genişlemesi, istihdamın artması için de firmaların yeniden yatırım yapacak pozisyona gelmesi gereklidir. Bunun için mali politika önlemleri önemlidir.

ECB’nin ekonomik projeksiyonlarını da güncelleyeceği toplantıda, pandemi döneminde artan aşağı yönlü riskleri göz önüne alması bekleniyor. Buna bağlı olarak GSYH revizyonları aşağı yönlü olarak gerçekleştirilebilir. Aynı zamanda çok düşük kalan enflasyon baskılarını da hesaba katacak olursak, genel enflasyon görünümü açısından da aşağı yönlü revizyon beklenebilir.

ECB is expected to announce new asset purchase measures…

The mood before the ECB meeting on December 10 suggests that monetary incentives could be increased in an environment where the economy slowed down due to the second wave of infection and shutdown measures. In this framework, the Central Bank, which is expected to take action, is expected to carry out monetary measures through PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) and TRLTRO tools. Expanding asset purchases and providing banks new financing with negative interest rates are additional monetary measures currently being evaluated by the ECB.

The economy, which lost momentum partially due to the tightening of Covid-19 measures, seems to have entered a slowdown cycle. Especially with the restriction of social contact and mobility, the service sector has entered into a severe recession zone. Although the industrial indicators of Germany, France, Italy and Spain, the four major economies of the region, continue to grow, domestic demand is also suppressed due to the pandemic, and therefore, negative reflection may be in question on indicators related to the manufacturing industry. The recent strengthening of the EUR is another problem for the Central Bank’s policies. The strengthening of the EUR both limits the export ability of the region in an environment where global trade is weakened (pandemic, supply chain shortage, Brexit) and increases the risk of deflation by limiting inflationary pressures. October’s policy statements and press conference paved the way for further incentives, possibly through the currently preferred tools of the central bank’s Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) and the provision of long-term liquidity to the financial sector.

The most effective option to be used against the stronger EUR will be the further cutting of interest rates. However, we think that this option is not evaluated as it will have a side effect such as a further decrease in deposits in the banking sector. The effects of negative interest rates are already experienced by the ECB with deposit rates of -0.50%. In this system, it is aimed to create a monetary cycle in the economy, rather than the return of the deposit and the parking of money at interest. However, we can say that it has done more harm than good until now.

Therefore, the measure will focus on two expansion instruments, PEPP and TLTRO. Both programs are expected to be extended for at least 6 months (maybe 12 months) until the end of 2021. The increase of PEPP from the current size of 1.35 trillion EUR to 1.8 trillion EUR; Thus, the main scenario is that asset purchases will have a monetary effect in terms of extension to the end of 2021. During this period, there will also be a significant time saving in terms of the fiscal policy operating the response mechanism. Similarly, TLTRO-III operations will be extended until December 2021, and banks will continue to provide cheap liquidity. However, increasing the monetary incentive will have some impact on the economic recovery. In order to break the epidemic effect, re-expand employment and increase employment, companies must be in a position to invest again. For this, fiscal policy measures are important.

It is expected that the ECB will also update its economic projections, taking into account the increasing downside risks during the pandemic period. Accordingly, GDP revisions can be made downwards. At the same time, taking into account the very low inflationary pressures, a downward revision can be expected in terms of the overall inflation outlook.