Fed faizleri değiştirrmiyor, Mart ayına sinyal veriyor… Yellen’a veda

Fed, beklendiği gibi Ocak 2018 FOMC toplantısında faiz oranlarında herhangi bir değişiklik yapmadı ve Mart ayındaki faiz artışına piyasaları hazırlamaya devam etti. Janet Yellen’ın son defa Fed Başkanı olarak yer aldığı toplantıda, herhangi bir değişiklik, faiz aksiyonu, basın toplantısı veya ekonomik projeksiyon yayınlama olmadığı için bütün dikkatimizi politika metninin, bir öncekiyle karşılaştırılmasına veriyor ve cümlelerin, ifadelerin nasıl değiştirildiğine odaklanıyoruz.

Öncelikle;

İfadeler üzerinden gidecek olursak; istihdam piyasasının oldukça güçlü olduğu vurgulanmış durumda, buna ek olarak artık tüketim ve yatırımlarda da benzer şekilde güçlenme olduğu öne çıkarılıyor. Ekonomideki güçlenmenin tabana yayılması açısından önemli bir nüans değişikliği olarak görüyorum. Diğer önemli değişiklikler enflasyon varsayımlarında ve faiz artışları konusunda. Enflasyon beklentilerinde düzelmenin olduğunu, ancak halen çok düşük olduğunu belirten FOMC, buna karşın son dönemde artan enflasyon momentumunu kayıtsız kalmayarak, bu yıl yükseliş beklediklerini ve orta vadede de enflasyonun %2 hedefi civarında istikrar kazanacağını belirtiyorlar. Bizi ilgilendiren orta vade elbette buna karşın kısa vadeli beklentilerdeki bu tonlama değişikliği, enflasyonun beklenenden de önce yukarı doğru hareketlenebileceği ihtimali üzerinde durmamıza neden olabilir. Nitekim 2018’deki mali politika beklentileri çerçevesinde (vergi indirimi vs.) ile bunun sağlanması mümkün. Tüketim kalemleri verilerden de göreceğimiz üzere güçlenme sergiliyor, bu noktadan sonra çekirdek enflasyondan ziyade ücretlerdeki artışın öne çıkacağını düşünüyorum.

Ve tabii ekonominin durumu… Ekonominin şu anda içinde olduğu durum, gerek büyüme ve enflasyon dinamikleri, gerekse de işgücü piyasasının gücü olsun kademeli “ek” faiz artışlarını destekliyoır. Tırnak içine aldığım “ek” faiz artışları ibaresinin başına eklenen kelime, bu da Banka’nın faiz artış beklentilerini 3’ten yukarıya doğru hareket ettirebileceğini gösteriyor. Fed Mart’ta harekete geçeceğinin sinyalini bence kuvvetli bir şekilde veriyor ve asıl resim de Mart’ta yenilenecek ekonomik beklentiler ile ortaya çıkacaktır. Neticede Fed, faiz artışı yapması muhtemel olan 4 toplantının ilkinde aiz artışını yapıyor ve kalan 3 toplantının hepsinde de faiz artışı yapabilir.

Bu noktada, özellikle ABD Hazinesi’nin borçlanma gereksiniminin artması ve borç tavanı sorununun halen tam manasıyla çözülememiş olması, ABD’nin hali hazırdaki riskleri olarak görünüyor. Tabii ABD gibi bir ekonomi için “temerrüt” demek biraz ekstrem olacak, ancak gitgide kötüleşen bir bütçe açığı var ve bu bağlamda daha çok borçlanmaya gidecek olan bir ABD Hazinesi, tahvil faizlerinde de yukarı hareketin sanılan seviyelerden daha yukarılara ulaşmasına neden olabilir. Şu andaki faiz hareketini ise “enflasyonun yukarıya döndüğü beklentisinin fiyatlaması + ABD’de artan bütçe açığı” olarak yorumlamak daha doğru olur sanki. Ekonomi henüz çarpılmadığı için bu risk faktörleri şimdilik geri planda. Ancak umulmadık riskler söz konusu olursa, bu konularla alakalı olacaklardır.

Yellen 3 Şubat itibariyle görevi Jerome Powell’a devrediyor. Powell, evet Trump’ın seçtiği bir adam ancak Yellen nasıl Bernanke ekolünü devam ettirip doğru saptamalarla ve piyasalarla iletişimi iyi göstererek para politikası yönetimi yaptıysa, Powell da aynı okulu devam ettirecektir. Fazla bir değişiklik beklemem.

Fed’in enflasyon konusundaki daha iyimser ve iddialı tavrı ile beraber USD pozitif ve ABD tahvil faizleri olarak okunacak bir karar olacaktır. Fed opsiyon fiyatlaması, Mart ayında faizin artmasını %91 olarak gösteriyorlar. Piyasa da artık tamamen 3 faiz artışı beklentisine, daha çok inanancak ve faizlerdeki yükselişe USD de bu noktadan sonra destek verecektir. Elbette Cuma günü gelecek AHE bu noktada yüksek önem taşıyor ve algıyı çekirdek enflasyondan ziyade ücret enflasyonu belirleyecek. EUR açısından 1,2440 ve 1,25 dirençlerini, altında ise 1335 USD desteği ve 1350 USD direncini izlemeyi sürdürüyoruz. EUR’nun 1,2250, altının ise 1335 ve ve oranın altına geçerse 1315 USD seviyelerini hedefleme ihtimali bulunuyor.