Fed: Bu yıl daha fazla esneklik sağlayacak agresif artışlar görülüyor…

Fed yetkilileri, bu ayki toplantısında, sonraki iki toplantılarında faiz oranlarını yarım puanlık adımlarla artırmaları ve gerektiğinde vites değiştirme esnekliği sağlayacak agresif bir dizi hamleyi sürdürmeleri gerektiğine karar verdiler. 4 Mayıs FOMC toplantı tutanakları, tüm politika yapıcıların fiyat istikrarını sağlamaya yönelik “güçlü taahhüt ve kararlılığını” vurgularken, yetkililerin oranları daha da artırmaya hazırlanırken finansal koşullara dikkat ettiğini gösterdi. Fed tutanaklarında öne çıkan ayrıntılara bakacak olursak;

·        Çoğu katılımcı, hedef aralıktaki 50 baz puanlık artışın önümüzdeki birkaç toplantıda muhtemelen uygun olacağına karar verdi.

·        Fed yetkilileri, gelişen ekonomik görünüme ve görünüme yönelik risklere bağlı olarak, kısıtlayıcı bir politika duruşunun pekala uygun olabileceğini kaydetti.

·        İşgücü talebinin mevcut arzı geçmeye devam ettiğini söylediler.

·        Bilanço indirimiyle ilgili risklerle ilgili olarak, birkaç katılımcı finansal piyasa koşulları üzerinde beklenmeyen etkilerin potansiyeline dikkat çekti.

·        Tutanaklar ayrıca Fed personelinin enflasyon tahminini yukarı yönlü revize ettiğini gösterdi. Kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksinin 2022’de %4,3 artacağını ve gelecek yıl %2,5’lik bir artışa yavaşlayacağını tahmin ettiler.

Tutanaklar muhtemelen komite üyelerinin faiz oranları görünümüne ilişkin duyarlılığı konusunda daha fazla netlik sağlaması anlamında önemli bir noktada. Piyasa katılımcıları, Fed’in faiz oranlarını ne kadar yükseltmesi gerekeceğini sorguluyor. Powell, 4 Mayıs FOMC toplantısından bu yana daha şahin bir duruş sergilemesine rağmen – muhtemelen şaşırtıcı derecede güçlü bir Nisan çekirdek TÜFE okuması nedeniyle – toplantı sonrası yorumlarında 75 baz puanlık bir artışın yakın olasılığını dışladı. çekirdek enflasyonun daha düşük olduğunu ve mal sektörlerinde talep-arz dengesinin iyileşmekte olduğuna dair bazı işaretler, Mayıs toplantısında neden 75 baz puanlık bir artışın düşünülmediğine dair bir faktör olabilir.

Fed bilançosunun gelişmesi ve federal fonlama oranı orta noktası karşılaştırması… Kaynak: Federal Reserve, Bloomberg

Toplantıdan bu yana geçen haftalarda, yatırımcılar resesyon riskinden endişelendikçe finansal piyasa oynaklığı yükseldi, ancak yatırımcılar raporun korkulandan daha az şahin tonunu sindirdiler. Muhtemelen kısıtlayıcı politikaya geçilmesine ilişkin atıflar, yetkililerin enflasyonun %2’lik hedeflerine geri dönen ikna edici bir yola girene kadar durmayacağına da işaret ediyor. Bu, Haziran ve Temmuz aylarındaki Fed toplantılarından sonra politikanın verilere daha bağımlı olacağına işaret eden bir strateji olarak görünüyor. Bostic Pazartesi günü, fiyat baskılarının azalması durumunda Eylül ayında bir duraklamanın “mantıklı olabileceğini” söyledi. Piyasalar, sonraki iki toplantıda 100 baz puanlık faiz artışı fiyatlamasını göstermeye devam etti. Bunun dışında, değerlemeler veya endeks satışları gibi faktörler Fed tarafından para politikasını sıkılaştırma aşamasında değerlendirilen bir faktör muhtemelen olmayacak ve ”Fed put“ stratejisinin devreye girmemesini sağlayacaktır. “Fed put” dediğimiz olgu, Fed’in borsanın düşüşünü belirli bir eşiğin ötesinde sınırlamak için devreye gireceği ve politikalar uygulayacağı yönündeki piyasa inancıdır.

Toplantıda yetkililer, 8,9 trilyon dolarlık bilançolarının daralmaya başlamasına izin verme planlarını da sonuçlandırarak borçlanma maliyetleri üzerinde yukarı yönlü ek baskı oluşturdu. 95 milyar dolara ulaşacak bilanço küçültme hızında, şu anda 3 sene içinde GSYH’nin payı bazında pandemi öncesi seviyelere gerileyecek bir bilanço söz konusu olacaktır. Sıkılaşmanın durumuna göre, Fed tahvil piyasasındaki likiditenin durumuna göre Hazine tahvilleri veya MBS tarafında ek satışlarla küçülmeyi hızlandırabilir. Şu anki bilanço sıkılaşması ise varlıklardan direkt satışları içermiyor.

PCE fiyat göstergelerinin karşılaştırması… Kaynak: Bloomberg

Başta kiralar ve konut piyasasında fiyat artışları olmak üzere hizmet kategorilerinde enflasyonun daha geniş tabanlı hızlanmasına ilişkin işaretler, Rusya’nın Ukrayna’ya karşı savaşın ve Çin’deki karantinalardan kaynaklanan tedarik zinciri darboğaz risklerine odaklı yayılan bir enflasyon görünümü var. Fed’in tercih edilen enflasyon göstergesi olan kişisel tüketim harcamaları (PCE)  fiyat endeksi için hedefi yılda %2’dir. Mart’ta sona eren 12 ay için bu oran %6,6 artarken, tüketici fiyat endeksi (TÜFE) Nisan’da %8,3 arttı. Yüksek enflasyonun bireyler üzerinde yaptığı negatif reel gelir etkisi, aynı zamanda mevcut yönetim konusunda da sosyal anlamda rahatsız olmalarına neden olmakta ve Biden’ın da popülaritesini azaltmaktadır. Dolayısıyla, ABD’de ekonomi yönetiminin de şu anda agresif bir Fed’den rahatsız olmaması normal. GSYH’nin 1Ç22’de daralmasına dair olarak; Fed bunu güçlü ekonomik temeller argümanı ile beraber geçici görecek ve göz ardı edecektir. Fed, bu aşamada mal talebinden hizmet talebine geçişin ısındırdığı enflasyonu çözümlemek istiyor ve bu nedenle agresif faiz artışlarıyla talep ağırlıklı hale gelebilecek bir enflasyonun önüne geçmek isteyecektir.

Fed’in yıl sonuna kadar nötr faiz oranlarına ulaşırken bu zaman çizelgesinde belli bir önden yüklemeli sabit bir yol tercih etmesi olası, yani 50 bps’lik birkaç faiz artırımına piyasalar da hazır olacaktır. Birkaç 50 bps’lık artışın ardından nötr oranlara yaklaşıldıkça 25’er bps’lik aralıklar tekrar tercih edilebilir. Ancak Fed’in nötr oranlara ulaşmada hızlı davranmayı tercih etmesi, 50 bps’lik artışlardan daha fazlasını gerektirecektir. Rapor, kendi içinde değerlendirildiğinde “şahin” tandanslı, ancak bu ayrıntılara FOMC sonrasında Powell ve arkadaşlarının açıklamalarından dolayı hazırdık.