G10 ve EM Merkez Bankalarında Sıkılaşma Trendi

ENVER ERKAN, TERA YATIRIM BAŞEKONOMİSTİ >> Enflasyon ve faiz beklentileri… Fed’in yanı sıra uluslararası merkez bankaları da oldukça hareketli. Yükselen enflasyon oranları, ABD Merkez Bankası’nın 2018’den bu yana ilk kez faiz oranlarını artırmasına ve İngiltere Merkez Bankası’nın art arda üçüncü toplantısında faiz artırmasına dayanak oldu. Enerji ve daha geniş emtia piyasalarında kalıcı olarak yükselen fiyatlar arasında daha yüksek enflasyonist baskının beklenmesi, Merkez bankalarının sıkılaşma trendinin geçerliliğini koruyabileceğini göstermektedir. Daha büyük bir belirsizlik ise, bu yüksek borçlanma maliyetlerinin karşı rüzgarlarına karşı ekonomik büyümenin direnci, yaygın bir yaşam maliyeti krizi, Ukrayna’nın işgalinden kaynaklanan jeopolitik stres ve finansal piyasa oynaklığı olacaktır.

Fed’in yolunu seçen BOE, G-10 perspektifi… İngiltere Merkez Bankası (BoE) faiz oranlarını 25 baz puan daha yükseltmeyi ve ana politika faizini %0,75’e çekmeyi tercih etti. Faiz oranlarını artırma kararı büyük ölçüde beklenirken, BoE’nin beraberindeki açıklaması, politika yapıcıların faiz oranlarını daha fazla yükseltmeye kararlı görünmediği için nispeten güvercin olarak yorumlandı. Birleşik Krallık merkez bankasının Mayıs ayındaki bir sonraki toplantısında faiz oranlarını 25 baz puan daha artırması muhtemel; ancak, Mayıs ayı sonrasında, bu haftaki toplantıdan sonra para politikasının patikası daha az kesindir. BoE’nin daha az şahin tonu, İngiltere’deki politika yapıcıların yüksek enflasyondan ziyade büyüme beklentileri hakkında daha fazla endişe duyabileceklerini gösteriyor. Finansal piyasalar, politika faizinin önümüzdeki 12 ayda 150 baz puan civarında artması için hala fiyatlanıyor.

Diğer yandan Japonya Merkez Bankası (BOJ), faiz oranlarını sabit tuttu ve enflasyona rağmen büyümeyi frenledi. Japonya’nın büyüme ve enflasyon dinamiklerini değiştiren iki faktör var: Rusya-Ukrayna savaşı ve genişletilmiş virüs kısıtlamaları. Japonya ekonomisi muhtemelen Ocak ayında uygulamaya konan ve Mart ayına kadar uzatılan ve zirvede GSYİH’nın %90’ını oluşturan bir alanı kapsayan virüs kısıtlamaları nedeniyle daralıyor. Arz şokunun neden olduğu maliyet enflasyonu, daha güçlü ücret artışı olmadığında reflasyon için ters etki yapar. Bu nedenle, çekirdek gösterge Nisan 2022’de geçici olarak %2’ye ulaşsa bile BOJ’un hareket edeceğinden şüpheli olabiliriz.

Küresel Merkez bankaları politika oranları, toplantı tarihleri, faiz projeksiyonları, Taylor kuralı faiz eşikleri… Kaynak: Bloomberg

Gelişmekte olan piyasalar… Gelişmekte olan piyasalarda Brezilya Merkez Bankası (BCB) en şahinler arasında yer aldı. BCB politika yapıcıları Selic politika faizini 100 baz puan yükselterek %11,75’e çıkarmayı seçti. Mayıs ayında yapılacak bir sonraki toplantıda faiz oranlarını 100 baz puan daha artırmayı da taahhüt etti.

Rusya Merkez Bankası, acil bir çaba içinde faiz oranlarını iki katına çıkartmıştı. Geçtiğimiz hafta ise beklemede kaldı. Enflasyonda bir artış şimdiden başladı ve para politikasının bunu kontrol altına almak için yapabileceği fazla bir şey yok. Yaptırımlar nedeniyle Rusya, ABD doları ve diğer para birimleri cinsinden döviz rezervlerine erişemiyor. Hard curreny erişimi olmadan, Rusya’nın temerrüde düşme olasılığı da arttı. Bu noktaya kadar, kredi derecelendirme kuruluşları, yüksek temerrüt olasılığını yansıtmak için Rusya’nın ülke kredi notunu düşürdüler.

Türkiye Merkez bankası, Fed’in sıkılaşmasına ve enflasyon testinde yenilenen bir artışa rağmen, üçüncü ay için gösterge faiz oranını değiştirmedi. Enflasyon, zayıf lira ve enerji maliyetindeki sıçramanın etkisiyle %54,4 seviyesinde ve Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinden bu yana olan gelişmeler enflasyonu daha da artıracak görünüyor. Enflasyona göre ayarlandığında, Türkiye’nin borçlanma maliyetleri şimdiden eksi %40,4 ile emsalleri arasında açık ara en düşük seviyede. Piyasa koşullarının merkez bankasını daha sıkı para politikasına yöneltecek kadar sert olacağını düşünüyoruz. Küresel finansal risklerin arttığı bir ortamda mevcut oranları sürdürülebilir bulmuyoruz.

Sonuç? Görünüşe göre, birçok Merkez bankası önümüzdeki aylarda makul miktarda daha fazla parasal sıkılaştırma yapmak niyetinde. Yüksek enerji fiyatları ve ekonomi üzerinde ters rüzgarlar uygulayan daha sıkı finansal piyasa koşulları nedeniyle görünümün alışılmadık derecede belirsiz olduğunu da belirtmek gerekecektir. Birçok ülkenin büyüme dinamiklerini derinden etkileyecek olan yeni kriz ortamında, veri bağımlı görüntü farklı perspektiften değerlendirmeler de göreceğimizi gösteriyor. Veri bağımlısı olmayıp ekonomik perspektifine odaklı hareket etmeye çalışan Türkiye, büyüme oranlarını canlandırmak ve kredi mekanizmasını harekete geçirmek isteyen Çin gibi ülkeler bu sıkılaştırma döngüsünün dışındalar.