ECB’den aksiyon ve politika duruşu değişikliği beklenmiyor

ENVER ERKAN, TERA YATIRIM > Avrupa Merkez Bankası, Aralık 2020 toplantısında Pandemik Acil Satın Alma Programı’nı (PEPP) uzatarak toplam tahvil alım miktarını artırmış ve TLTRO’lar aracılığıyla bankalara sağlanan ucuz ve uzun vadeli finansman imkanlarını da uzatmıştı. Covid-19 önlemlerindeki artış ve devam eden karantinaların ekonomide potansiyel sonuçları bakımından aşağı yönlü risk yaratma durumu devam ediyor. Korkulan o ki, 1Ç21 döneminin büyük bölümünde kısıtlama önlemleri mevcut seviyede veya daha sıkı olacak. Bankanın, kötü durum senaryosu kapsamında varlık alımlarını asgari mevcut seviyede tutma eğilimi devam edecektir, ancak bu toplantıda herhangi bir aksiyon alınması beklenmemektedir.

ECB açısından artan çıktığı açığı, negatif enflasyon ve değerlenen kur 2021’e girerken başlıca sorunlar olarak öne çıkıyor. Aralık ayında ek teşvik önlemleri sağlayan ECB, gevşeme eğilimini de yineleyerek, politikanın bir süre daha “%2’nin altında ancak yakın” hedefine yakın olma olasılığının düşük olduğu enflasyonla uyumlu kalacağını açıkça belirtti. Nitekim, flaş Aralık verileri üst üste beşinci ay boyunca negatif enflasyon gösterdi ve art arda dördüncü dönemde %-0,3’te değişmedi. Ekonomi, pandemi nedeniyle kapasitesinin çok altında faaliyet gösteriyor ve bazı geçici fiyat baskıları hariç tutulduğunda deflasyonist baskılar devam ediyor. Öte yandan, Covid-19’un yayılmasını önlemek için yürürlüğe konan önlemlerin de uzatılmasıyla etki boyutu artacak ve hizmet sektöründe kısıtlanan aktivite bir ekonomik daralma dönemine işaret edecektir. Bazı ülkelerde virüsün daha bulaşıcı bir mutant versiyonun ortaya çıkması işi zorlaştırmaktadır.

Aralık toplantısında 2021 büyüme beklentisi %5’ten %3,9’a indirilmişti. Güncel ekonomik görünüm, bu büyüme oranına ilişkin risklerin aşağı yönlü olduğunu göstermektedir. Orta vadeli görünüm ise biraz daha olumlu. Buradaki baz senaryo 1Ç21’deki önlemlerin sonraki dönemlere sarkmaması, sıkılaşmaması ve aşıların ekonominin kademeli olarak açılmasını kolaylaştırması olacaktır.

Azalan ekonomik aktivite açısından kısıtlayıcı etkide bulunabilecek diğer etmen EUR kurunun değerlenmesi. Hammadde fiyatlarını aşağı çekmesi bakımından etkisi deflasyonist, aynı zamanda ihracat yapma kabiliyetini de azalttığı için büyümeyi aşağı çekecektir. Lagarde, bir döviz kuru hedeflemediklerini ancak EUR kurunu yakından takip ettiklerini belirtmişti. EUR’nun istenmeyen seviyelere yükselmesi, ECB açısından ilave varlık alımlarını masaya getirecektir.

ECB is not expected to act or change policy stance…

At the December 2020 meeting, the European Central Bank increased the total amount of bond purchases by extending the Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) and extended the cheap and long-term financing opportunities provided to banks through TLTROs. The increase in Covid-19 measures and ongoing quarantines continue to pose downside risks in terms of the potential consequences in the economy. Fear is that for most of the 1Q21 period, containment measures will be at or tighter than the current level. Under the bad situation scenario, the tendency of the bank to keep its asset purchases at the minimum current level will continue, but no action is expected at this meeting.

In terms of ECB, the increasing output gap, negative inflation and appreciating exchange rate stand out as the main problems as they enter 2021. The ECB, which provided additional stimulus measures in December, reiterated its easing trend and made it clear that the policy will remain in line with inflation, where it is unlikely to be close to the “below 2% but close” target for a while. Indeed, flash December data showed negative inflation for the fifth consecutive month and remained unchanged at -0.3% for the fourth consecutive month. The economy is operating well below its capacity due to the pandemic, and deflationary pressures persist when some temporary price pressures are excluded. On the other hand, with the extension of the measures put into effect to prevent the spread of Covid-19, the impact size will increase and the activity restricted in the service sector will indicate an economic recession. In some countries, the emergence of a more infectious mutant version of the virus makes it difficult.

At the December meeting, the 2021 growth expectation was reduced from 5% to 3.9%. The current economic outlook shows that the risks to this growth rate are downside. The medium-term outlook is a little more positive. The base scenario here will be that the measures in 1Q21 will not extend to the next periods, will not tighten and vaccines will facilitate the gradual opening of the economy.

Another factor that may have a restrictive effect in terms of reduced economic activity is the appreciation of the EUR exchange rate. Its effect is deflationary in terms of lowering the prices of raw materials, and it will lower growth as it also reduces the ability to export. Lagarde stated that they are not targeting an exchange rate, but are following the EUR rate closely. The increase of the EUR to undesirable levels will bring additional asset purchases to the table in terms of ECB.