TCMB sıkı politika ve rezerv yönetimi konusunda güven verdi

ENVER ERKAN, TERA YATIRIM >> TCMB’nin “2021 Yılında Kur ve Para Politikası” video konferansında genel olarak iki önemli nokta konusunda güven yüklemesi yaptığını söyleyebiliriz. Başkan Sn. Naci Ağbal, kamuoyunun merak ettiği konularla alakalı olarak Merkez Bankası’nın ekol değişikliğini yansıtan açıklamalar yaptı. Bu çerçevede, enflasyon risklerinin göz önüne alındığı bir ekonomi ortamında politikaların yeterli sıkılıkta olacağını ve rezervlerin desteklenmesi konusunda ciddi çalışmaların yapılacağını görüyoruz.

Enflasyon üzerinde zayıf TRY, emtia fiyatlarının etkisi ve mevsimsel/iklimsel etkiler çerçevesinde artış baskısı ön planda. Son gerçekleşmeler enflasyonun yukarı yönlü trendini belirginleştirdi. Aynı zamanda TRY seviyeleri, enflasyonda yapışkanlık etkisi ve ÜFE’de hissedilen maliyet artışı etkisi bu enflasyonist baskının yakın aylarda devam edeceğini gösteriyor. Bu ortamda, 2021 yılında politikaların yeterli sıkılıkta tutulması, gerekirse ilave sıkılaşmaya gidilecek olması ve enflasyonun düşüşünün belirginleştiği yönünde ciddi göstergeler elde edilene kadar politikaların bu şekilde devam ettirileceğinin belirtilmesi önemli bir yönlendirme oldu. Merkez Bankası’nın bu konuda ileriye dönük rehberlik anlamında güven yüklemesi yaptığını söyleyebiliriz.

Ortodoks para politikalarına bağlılık konusu da önemlidir. Ağbal, göreve geldikten sonraki ilk PPK’da fonlama oranını oluşturan değişik enstrüman ve kanalların oluşturduğu karmaşıklığa son verdi. Tek bir politika faizi uygulamasına geçildi. Bu oran da o dönemdeki dengeler çerçevesinde %15 olarak belirlendi. Aslında, pratikte yapılan bir sıkılaşma değildi; çünkü geçerli olan faiz oranı zaten dolaylı politikalarla hemen hemen o seviyelere getirilmişti. Enflasyon görünümü ve trendi, şu anki faiz seviyelerinin yeterli olmadığı bir noktaya gidecekse o zaman Merkez Bankası’nın da ilave sıkılaşma yapma anlamında politika tepkisini vermesi gerekmektedir. Bu çerçevede, oluşturulan farklı yaklaşım enflasyonun hedeflenen düşük seviyelere indirilmesi güçlü ve proaktif politikalar uygulanmasını gerektirmektedir. Biz, 24 Aralık’ta Merkez Bankası’nın 200 baz puan faiz artırımına gitmesini ve yılın ilk yarısında finansal koşulları alabildiğine sıkı tutmasını bekleriz.

Rezervlerin artırılması ile alakalı yönlendirme de önemliydi. Merkez Bankası’nın bu noktada nasıl bir yol haritası izleyeceği yakın dönemde şekillenecek görünüyor. Önemli olan nokta şu; Merkez Bankası kur seviyesini belirlemek veya kurun yönünü belirlemek amaçlı alım veya satım yapmayacak. Bir başka deyişle, serbest piyasa işleyişine müdahale edilmeyecek, faiz artırmamak için rezervlerden satış olmayacak ve dövizin arz ve talep ile denge bulan görünümünü bozacak piyasa aksiyonlarından kaçınılacak. Merkez Bankası, ancak ekonomik temellerden kopuk aşırı dalgalanmalarda devreye girme hakkını saklı tutuyor. Döviz alım ihaleleri için, piyasada döviz arzının talebi belirgin şekilde aşması bekleniyor. İlerleyen dönemde sermaye girişleri hızlandığında ve mevduat de-dolarizasyonunu gördüğümüzde Merkez Bankası’nın rezervleri güçlendirme anlamında direkt döviz alımı yapmak için daha rahat bir hareket alanı olacaktır. 2021’de yaklaşık 21 milyar dolar olarak görülen reeskont kredisi geri ödemelerinin pozitif rezerv etkisi bekleniyor.

Merkez Bankası, ekonomistlerle ve ekonomi paydaşlarıyla daha fazla bir araya geleceğini, rezerv yönetimi ve TCMB piyasa işlemleri ile alakalı (APİ, swap vs.) daha sık frekanslı veriler yayınlayacağını ve yan enstrümanları amacı doğrultusunda kullanacağını da belirtiyor. ZK gibi likidite yönetimi enstrümanları etkin olarak kullanılacakken, eskiden olduğu gibi geç likidite penceresi veya faiz koridorunun ana politika oranı gibi kullanılmayacağını görüyoruz. Fonlamanın tek bir geçerli politika oranı üzerinden gerçekleşmeye devam edilecek olması, Ortodoks ve basit uygulamalı para politikalarına bağlılık açısından önemli. Yeni dönemde iletişimi güçlü, daha fazla şeffaflık ve hesap verebilirlik vadeden, kararlı ve planına bağlı bir Merkez Bankası görüyoruz.

CBRT builts confidence for tight policy and reserve management …

We can say that the CBRT has built confidence in two important points in the video conference “Exchange and Monetary Policy in 2021”. Chairman Mr. Naci Ağbal made statements reflecting the school change of the Central Bank regarding the issues that the public is curious about. In this framework, we see that in an economic environment where inflation risks are taken into account, policies will be tight enough and serious work will be done to support reserves.

Due to the weak TRY on inflation, the effect of commodity prices and seasonal / climatic effects, the upward pressure is at the forefront. Recent realizations highlighted the upward trend of inflation. At the same time, TRY levels, the stickiness effect on inflation and the effect of cost increase in PPI show that this inflationary pressure will continue in the near months. In this environment, it was an important direction to keep the policies tightly enough in 2021, to make additional tightening if necessary, and to state that the policies will continue in this way until serious indicators are obtained that the decline in inflation becomes evident. We can say that the Central Bank has built up confidence in this regard in terms of forward-looking guidance.

Adherence to orthodox monetary policies is also important. Ağbal put an end to the complexity of different instruments and channels that constitute the funding rate in the first MPC after taking office. A single policy interest rate was applied. This rate was determined as 15% within the framework of the balances in that period. In fact, it was not a tightening in practice; because the current interest rate had already been brought to almost those levels with indirect policies. If the inflation outlook and trend will go to a point where the current interest levels are not sufficient, then the Central Bank should give a policy response in terms of additional tightening. In this framework, the different approach adopted requires the implementation of strong and proactive policies to reduce inflation to the targeted low levels. We expect the Central Bank to raise the interest rate by 200 basis points on December 24 and to hold tight financial conditions in the first half of the year.

Guidance on increasing reserves was also important. It seems that the roadmap the Central Bank will follow at this point will be shaped in the near future. The important point is; The Central Bank will not buy or sell to determine the exchange rate level or to determine the direction of the exchange rate. In other words, free market operation will not be interfered with, there will be no sales from reserves in order not to increase interest rates, and market actions that will disrupt the balance of foreign exchange with supply and demand will be avoided. The Central Bank reserves the right to intervene only in extreme fluctuations disconnected from economic fundamentals. For the foreign exchange buying auctions, the foreign exchange supply in the market is expected to significantly exceed demand. In the upcoming period, when capital inflows accelerate and we see the deposit de-dollarization, the Central Bank will have a more comfortable leverage for direct foreign exchange purchases in terms of strengthening the reserves. The positive reserve effect of rediscount loan repayments, which is estimated to be around $ 21 billion in 2021, is expected.

The Central Bank also states that the Bank will get together with economists and economic stakeholders more, publish more frequent data on reserve management and CBRT market transactions (OMO, swap, etc.) and use ancillary instruments for its purpose. While liquidity management instruments such as RR will be used effectively, we see that the late liquidity window or the interest rate corridor will not be used as the main policy rate, as in the past. The fact that funding will continue to be carried out at a single valid policy rate is important in terms of adherence to orthodox and simple applied monetary policies. In the new period, we see a Central Bank with strong communication, promising more transparency and accountability, determined and committed to its plan.