TCMB’nin geniş vadeli politika duruşuna dair beklentiler… CAATSA yaptırımları konusu

ENVER ERKAN, TERA YATIRIM >>

Yatırımcıların dikkati, yarın açıklanacak olan “TCMB 2021 Yılında Kur ve Para Politikası” sunumunda olacak. TCMB Başkanı Sn. Naci Ağbal’ın sunum yapacağı online konferansta yatırımcılar, TCMB’nin geniş vadedeki politika duruşuna dair fikir edinmeye ve Banka’nın faizleri daha da fazla artırıp artırmayacağını anlamaya çalışacaklar. Beklenmedik derecede yüksek Kasım ayı TÜFE verisinden sonra, Merkez Bankası’nın en yakın PPK olan 24 Aralık tarihinde faizleri artırması gerekliliği ve bunu yapıp yapmayacağı şu anda en ana konu olarak izlenmektedir.

Konu, 2021 yılında para politikası olacağı için direkt bir yönlendirme olmayacak tabii, ancak Merkez Bankası’nın geniş dönemde uygulamayı düşündüğü politikalar ışığında piyasalar 24 Aralık PPK’sına dair de çıkarım yapacaktır. Enflasyonun şu an barındırdığı ilave yukarı yönlü riskler itibariyle ilerleyen aylarda da artış eğilimi içerisinde kalması bekleniyor. Merkez Bankası eğer yeni bir uygulama dönemine girdiyse kesinlikle tepki mekanizmasını işletmelidir. Bir de, mevcut enflasyon sapmasına tepki vermekten de öte, ilave enflasyon risklerine dair de güvenli alan yaratmalıdır. Kasım’da %14’e yükselen enflasyon itibariyle, reel faizde EM standardını yakalamak ve makul reel faiz pozisyonuna gelmek için 24 Aralık’ta Merkez Bankası’nın 200 baz puan faiz artırımı yapacağını düşünüyoruz. Para politikasının mevcut sıkılık derecesinin de 2021’in ilk 6 ayında devam ettirilmesini öngörüyoruz.

Rezervlerin artırılması konusu ile alakalı da önemli bir iletişim bekleriz. Merkez Bankası’nın rezervleri destekleme anlamında izleyebileceği farklı yollar var. Munzam karşılıklarını artırma, Rezerv Opsiyon Mekanizması, reeskont kredileriyle döviz girişi, Hazine’nin döviz cinsi borçlanması ve swap gibi alternatifler bulunmakta. Asıl sorun net rezervler olduğundan dolayı, ZK ve swap gibi enstrümanlardan ziyade döviz alım ihalelerinin başlaması ve döviz cinsinden borçlanma ile alakalı olarak bazı ayrıntıların ortaya çıkmasını bekleyebiliriz.

Bir konu da, CAATSA yaptırımları ile alakalı… Senato, CAATSA yaptırımlarını kabul etti ve Trump veto edeceğini açıklamasına rağmen 2/3 çoğunluk nedeniyle yapabileceği bir şey yok. Yaptırımların ilk hali, basında çıkan haberler ve beklenildiği üzere savunma sanayiiyle ilgili spesifik olanlar. Yaptırımlar arasında tüm ABD ihracat lisanslarının ve SSB yetkilerinin yasaklanması ve SSB başkanı Dr. İsmail Demir ve diğer SSB görevlilerine yönelik varlıkların dondurulması ve vize kısıtlamaları yer alıyor. Ekonominin genelini ve finans sistemini hedefleyen yaptırımlar şu aşamada söz konusu değil. Bundan sonra ciddi bir diplomasi trafiği olması muhtemel. Hatırlanacağı gibi, Türkiye’nin yaptırımlara karşı en büyük argümanı, ABD’nin S-400’ün eşdeğer sistemi Patriot’ları satma konusundaki geçmişteki isteksizliği idi. Biden yönetiminin bu konuda takınacağı tavır önemli olacaktır.

Expectations for the CBRT’s wide-term policy stance… The issue of CAATSA sanctions…

Investors’ attention will be on the “CBRT Exchange and Monetary Policy in 2021” presentation that will be announced tomorrow. CBRT President Mr. Naci Ağbal will make a presentation in the online conference, where investors will try to get an idea of ​​the CBRT’s policy stance in the broad term and to understand whether the Bank will increase the interest rates even more. Following the unexpectedly high November CPI data, the necessity of the Central Bank to raise the interest rates on December 24, which is the closest MPC, and whether it will do so is currently the main issue.

Since the issue will be the monetary policy in 2021, of course, there will not be a direct guidance, but in the light of the policies that the Central Bank intends to implement in the broader period, the markets will also make inferences about the December 24 MPC. Inflation is expected to remain in an upward trend in the coming months, due to the additional upside risks that it currently entails. If the Central Bank has entered a new implementation period, it should definitely operate the response mechanism. It should also create a safe space for additional inflation risks, rather than reacting to existing inflationary divergence. With inflation rising to 14% in November, we think that the Central Bank will increase the interest rate by 200 basis points on December 24 in order to achieve the EM standard in real interest and to reach a reasonable real interest position. We expect the current tightness of the monetary policy to continue in the first 6 months of 2021.

We expect an important communication regarding the issue of FX reserves. There are different ways the Central Bank can take to support the FX reserves. There are alternatives such as increasing reserve requirements, Reserve Options Mechanism, foreign exchange inflow with rediscount credits, Treasury’s foreign currency borrowing and swap. Since the main problem is net reserves, we can expect some details to emerge regarding the launch of foreign exchange buying auctions and foreign exchange borrowing rather than instruments such as RR and swap.

Another separate issue is related to CAATSA sanctions… The Senate has accepted CAATSA sanctions and although Trump announced that he will veto, there is nothing he can do because of the 2/3 majority. The first state of the sanctions, as the news in the press and the specific ones regarding, is targeting the defense industry as expected. The sanctions included a ban on all US export licenses and SSB authorizations, and asset freezing and visa restrictions for SSB chief Dr. İsmail Demir and other SSB officers. Sanctions targeting the overall economy and financial system are out of the question at this stage. It is possible that there will be serious diplomacy traffic after that. As will be recalled, Turkey’s biggest argument against sanctions is the reluctance of selling Patriot system, the US equivalent of S-400, in the past. The attitude of the Biden administration on this issue will be important.